上市公司股权激励机制的博弈分析(2)

　　2.经理人的道德风险行为明显为减少经理人实际经营成果，那么公司的实际收益将变为π=qe-rtmax（a+θ1）-（m+θ2），0），其中θ1与θ2彼此独立。
　　3.公司股东是风险中性的，则其期望效用就等于期望收益。公司股东的期望收益为E[π-s（π）]=-α+（1-β）π
　　4.根据假设条件，可以得出经理人的实际收入函数为w=s（π）+k-c（a）-c（m）。
　　由于经理人是风险规避的，设经理人的效用函数为u=-e-ρw，其中ρ表示Arrow-Pratt绝对风险规避系数，且ρ>0。这一函数的一个重要特征就是用来度量经理人对风险的规避程度，在不确定条件下，其期望收入等于确定性等价收入，所以经理人的确定性等价收入为W=Ew-ρ×Var（qe-rtβθ1）-ρ×Var[qe-rt（1+β）θ1]
　　（三）模型的建立与求解
　　1.模型的结构
　　设w为经理人的保留效用水平，当前确定性等价收入小于w时，经理人显然不接受合同。在信息不对称的情况下，股东观测不到经理人的努力水平a，同样不知道经理人的道德风险行为m，所以公司股东在追求公司利益最大化的同时，既要考虑到经理人的参与约束IR，还要兼顾到激励相容约束IC，因此该模型的基本结构可以表述为
　　[-α+（1-β）qe-rtmax（（a-m），0）]
　　s.t.
　　α+qe-rtmax（βa+（1-β）m-p0，0）-a2-m2-ρq2e-2rtβ2σ12-ρq2e-2rt（1-β）2σ22≥w
　　[α+qe-rtmax（βa+（1-β）m-p0，0）-a2-m2-ρq2e-2rtβ2σ12-ρq2e-2rt（1-β）2σ22]......（IC）
　　？坌（a，m）∈A
　　2.模型的求解
　　由于考虑未来股票会由于公司经理人的经营上涨，所以只考虑股票上涨时，经理人可以执行股票期权获得收益，同时公司股东也获得一定的收益。
　　给定（α，β），公司经理人的激励相容约束为最大化其确定性等价收入W，即最大化个人利益的IC条件，可以解得
　　a=
　　m=（1-β）
　　进一步把a，m和IR条件代入公司利益最大化式子，可以得到
　　{q2e-2rt[β2+（1-β）2]-w}
　　β*=
　　a*=
　　m*=
　　其中，β*为公司股东考虑了公司经理人道德风险行为后的最优激励系数。
　　（四）参数分析
　　1.>0，这说明当影响公司收益的外界不确定性因素变大时，股东应降低经理人的风险承担水平，减少给予经理人的股票期权数量。
　　2.<0，这说明在公司收益主要取决于经理人的经营能力时，经理人通过道德风险获得收益的可能性越大或经理人更倾向于道德风险行为获得收益，公司股东应增加经理人的风险承担水平，增加给予经理人的股票期权数量。
　　三、研究结论
　　上市公司寻求经理人经营管理公司的目的让公司股东权益最大化，而为了让经理人更高效地经营公司、降低激励成本，需要对经理人采取一定的股权激励机制。本文详细论述了影响经理人经营公司的股权激励数量、经理人的努力水平和经理人道德风险行为等主要因素，分析了各因素参数之间的内在联系。公司在与经理人签订契约合同时，应当着重考虑这些因素，高效合理地评估经理人并最终科学地得出合同中的主要参数（固定工资和符合公司长远利益的股权比例），从而使经理人能够给公司带来股东权益最大化。
　　参考文献：
　　[1]张欣，管雪洋.上市公司股权激励机制问题研究[J].金融市场，2011（10）.
　　[2]潘永明，米冠旭.基于非对称信息的企业经理人股权激励的博弈分析[J].天津工业大学学报，2009（03）.
　　（作者单位：上海理工大学）