我国创业板上市公司债务成本与价值研究(2)

　　通过对分组后的创业板上市公司的两者的相关性进行更好的分析，本文得到表6、表7。

　　通过对分组后的创业板上市公司来说，通过逐步回归法可知：

　　ROE低、经营绩效差的创业板上市公司的债务成本与净资产收益率的相关性的显著性要高一些。ROE高、经营绩效好的创业板上市公司的债务成本与净资产收益率没有相关性。这说明，经营绩效差、ROE低的创业板上市公司能更好的利用债务融资这一融资方式获取营运资金为公司创造价值。经营绩效高、ROE高的创业板上市公司更偏重于通过普通股融资方式来获取营运资金为公司创造财富，并且经营绩效高的创业板上市公司与公司规模在一定程度上呈显著性的负相关。

　　实证结果的总结与验证

　　根据上述对创业板上市公司的债务成本与企业价值的相关性的研究，我们可以得知：

　　第一，创业板上市公司的企业价值与债务成本呈显著的正相关关系。第二，业绩差的创业板上市公司的企业价值与债务成本的相关性要显著于业绩好的创业板上市公司。第三，创业板上市公司的企业价值与公司规模呈显著的负相关。第四，业绩好的创业板上市公司的企业价值与公司规模负的相关性、显著性要强于业绩差的创业板上市公司。

　　对于结论的验证。根据国内外学者的验证研究，创业板上市公司的整体盈利水平要好于中小板和主板，但创业板公司的经营活动现金流量却低于中小板和主板，这可能与创业板上市公司的公司规模偏小，尚处于成长期等因素导致的公司对营运资金的需求较大有关。其实，由于创业板上市公司普遍具有高风险、小规模、建立时间短、业绩不好会被直接退市等特点，其融资的范围很有限，大部分银行会加大对创业板上市公司的借债限制，债务融资比例会很小。为了获取更多的资金来支持上市公司的营运，创业板上市公司只能选择发放股票吸引权益投资者的投资来获取营运需要的现金流量来实现企业价值的增加。由于股票筹资成本要明显高于债务融资成本，如果创业板上市公司能够获得足够的银行借款等，在一定资金创造的利润一定的情况下，创业板可以有效的提高企业价值上升的空间。这间接的证实了本文的假设：创业板上市公司的企业价值与债务成本呈显著的正相关关系。

　　结论与政策建议

　　总之，对于创业板上市公司来说，由于其自身发展的种种特点，创业板上市公司的市盈率等都要明显高于主板、中小板上市公司，创业板上市公司运用资金创造财富的能力要明显的高于主板和中小板上市公司。如果能够为创业板提供足够的融资支持，给爬坡的创业板以助推力，创业板上市公司会很快进入快速前进的平坦大道。针对该结论，本文提出以下几个建议：

　　第一，创业板上市公司，通过有效的债务融资方式获取资金来满足公司营运的需要。基于本文实证的一个结论（业绩差的创业板的净资产收益率与债务成本的相关显著程度要明显高于业绩好的创业板），尤其是绩效差的创业板上市公司，应该通过有效的债务筹资为企业创造更多的价值。第二，业绩好的创业板上市公司不仅仅盈利能力高，信誉也比较好，借债能力也比较强。业绩好的创业板上市公司应该注意提高长期财务杠杆的比例，增加长期债务融资，亦即要综合股权融资和债务融资方式。第三，创业板上市公司不要盲目的扩大公司规模，尤其是业绩好的创业板上市公司。创业板上市公司应通过寻找适合自己的平衡点。第四，从政府的角度讲，政府应该改革对创业板上市公司的机制，无论是短期借款还是长期贷款；落实相应的法律和政策，进一步开放创业板长期债券市场，建立完善的债券市场体制，使创业板上市公司可以灵活选择融资方法，寻求最佳资本结构，实现企业价值最大化。

　　参考文献：

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